专业机构的新视角：用股票估值逻辑审视加密资产

周二，灰度研究发布了一份引人注目的专项分析，将目光投向原生交易协议Hyperliquid及其代币HYPE。这份报告没有沿用加密货币市场常见的叙事估值法，而是引入了一套更接近传统金融世界的分析工具——现金流贴现模型。

“每币收益”模型下的价值发现

报告的核心逻辑由研究主管Zach Pandl构建。他借鉴了股票市场中的每股收益概念，为HYPE创建了“每币收益”估值框架。该模型基于几个关键假设：

  • 收入增长驱动：预计到2027年，受益于加密货币交易量的整体复苏，以及Hyperliquid协议自身稳定币储备收益的提升，其年盈利规模有望达到约10亿美元。
  • 供应端测算：模型预测到2027年底，HYPE的流通量将在2.7亿至3.1亿枚之间。结合盈利预测，这意味着每枚代币的预期收益约为3.25至3.75美元。

被低估的市盈率

以当前HYPE约54美元的价格计算，其对应的远期市盈率大约在15到18倍。这个数字放在传统金融科技板块中是什么水平？报告指出，它显著低于同类上市公司的估值中枢。换句话说，如果Hyperliquid是一家金融科技公司，按照其盈利潜力，市场给予的定价应该更高。

市场表现与潜在风险的背离

这份估值报告的发布时间点颇值得玩味。过去一个月，HYPE的价格走势与大盘出现明显分化，累计下跌超过13%，较6月的历史高点回撤约29%。这种价格承压的状态，与灰度报告中指出的“价值低估”形成了鲜明对比。

不可忽视的模型风险

报告在给出乐观估值的同时，也明确提示了模型可能失效的两大核心风险：

  • 网络收入的实际增长可能不及预期，这将直接削弱盈利基础。
  • 代币供应量的增长速度若快于预测，会稀释每币收益，从而拉高市盈率。

任何一项风险成为现实，都可能需要对当前的估值逻辑进行下调。

这份报告的价值或许不仅在于对一个代币的定价，更在于它为加密资产估值提供了一种与传统金融对话的新思路。当市场情绪导致价格偏离时，基于基本面的量化分析能否成为发现价值的罗盘，还有待时间验证。