行业呼吁：将能源永续合约引入美国监管市场

近日，一份提交给美国商品期货交易委员会的联合意见信，在能源与金融衍生品领域引起了关注。行业机构HPC与一家主要的永续合约市场部署方共同倡议，希望监管机构能将原油、天然气等能源类永续合约正式纳入美国的受监管市场范畴。此举的核心目的，是为美国市场的参与者——从航空公司到投资基金——提供一个在现有监管框架下，能够7×24小时管理能源价格风险的工具。

现实案例揭示传统市场的“时间盲区”

意见信引用了一个颇具说服力的近期案例：2026年2月，中东地区爆发冲突，导致能源出口突然中断，全球供应链承受压力。然而，恰逢美国期货市场周末休市。这意味着，许多持有原油风险敞口的美国实体，在周五市场收盘后至周日晚上重新开盘前，几乎找不到受监管的渠道来对冲突如其来的价格波动风险。

与此形成对比的是，同一时期，海外市场的参与者已经通过链上的石油永续合约进行风险管理。数据显示，从周五收盘到基准市场周日重新开盘期间的整体价格波动中，大约三分之二的价格发现过程，实际上在链上市场已经提前完成。这凸显了全天候交易市场在应对突发地缘政治事件时的独特价值。

监管探索与市场实践并行

美国监管层对于新型衍生品合约的探索正在推进。今年5月，CFTC批准了首批以数字资产为标的的永续合约作为期货在美国交易所交易。紧接着在6月，委员会就针对能源市场发布了一份征求意见稿，重点探讨与实物交割商品相关的永续合约的多个关键问题，包括合约设计、价格基准、市场完整性以及连续交易等。

市场的实践步伐似乎更快。根据运营数据，自2025年10月上线以来，相关部署方在主流链上平台推出的WTI原油、布伦特原油及亨利港天然气市场，累计交易量已突破5000亿美元大关。研究指出，永续合约因其没有到期日、无需展期的特性，能将流动性汇聚于单一订单簿，结构上更为简洁。

服务中小规模对冲需求，未损害传统定价

与传统期货合约动辄对应数万美元名义价值的规模相比，链上能源永续合约展现出了更强的普惠性。例如，在周末交易中，其原油合约的交易中位数规模仅约1300美元，这显然更契合中小型实体或精细化风险管理的需求。

更值得关注的是，研究分析表明，在近75%的抽样周末时段，原油永续合约在周末期间的价格，比基准期货自身周五的收盘价，更接近其周日晚上重新开盘的价格。统计分析并未发现这些链上交易对芝加哥商品交易所WTI期货重新开盘的质量造成了统计意义上的显著损害。这在一定程度上回应了关于市场分割和定价影响的担忧。

五项具体建议勾勒监管路径

为推动能源永续合约在监管框架内落地，意见信提出了五项操作性较强的建议：

  • 原则导向的评估框架：建议采用技术中立、以核心原则为导向的框架来评估能源永续合约及其全天候交易模式。
  • 明确全天候运营许可：确认交易所和清算所在符合核心原则的前提下，可以获准进行7×24小时运营。
  • 重新定义“工作日”：明确传统规则中“工作日”等时限要求在连续运营市场中的适用与调整方式。
  • 拓宽合格保证金范围：认可稳定币及代币化的传统抵押品作为清算衍生品的合格保证金形式。
  • 允许使用链上基础设施：确认受监管市场在满足核心原则的前提下，可以使用链上技术来完成执行、保证金、清算、结算及记录保存等环节。

意见信最后强调，引入能源永续合约并不需要全新的立法，现有的美国商品交易法及CFTC监管框架已经具备了容纳此类创新产品的空间。关键在于监管机构如何运用其现有权力，以灵活、务实的原则对其进行规范和整合。