去杠杆冲击波：韩国股市波动的真实推手

摩根大通在近期一份报告中揭示，韩国KOSPI指数近期的剧烈震荡，其根本驱动力并非企业盈利恶化或宏观经济基本面转向，而是来自于一个特定领域——杠杆交易所交易基金（ETF）的强制去杠杆过程。报告分析，杠杆基金为应对压力而进行的头寸集中清算，显著放大了市场的整体波动幅度。

去杠杆进程已进入后期阶段

根据该机构的估算，由杠杆ETF引发的这一轮去杠杆化进程，目前已完成大约75%。相关资产规模已从高位显著收缩至约260亿美元。这一进程在很大程度上解释了为何在相对稳健的企业基本面背景下，市场股价却承受了巨大压力。

摩根大通预计，韩国金融监管部门近期采取的一系列措施，包括提高基础存款保证金要求、暂停新的单只股票杠杆ETF上市等，将成为后续推动去杠杆进程继续深化的关键力量。

市场结构变化与外资流向新动态

对冲基金也在快速降杠杆

报告进一步指出，不仅散户投资者为主的杠杆ETF在去杠杆，专业对冲基金的杠杆水平也在迅速下降。数据显示，对冲基金管理的多空头寸规模与其净资产的比率，已从超过5.5倍的高位降至不足4倍，意味着其去杠杆过程也已过半。

外资抛售压力呈现结构性分化

尽管今年外资对韩国股市的净卖出总额预计将超过1100亿美元，但摩根大通观察到，其中约90%的抛售都集中在存储半导体类股票。随着这类股票在主要指数中的权重下降，整体市场受到的外资流出压力正在逐步缓解。这标志着市场承受的压力源正在从广泛性流出转向特定板块的调整。

中长期乐观展望的四大支柱

尽管短期面临去杠杆阵痛，摩根大通对韩国股市的中长期前景依然保持乐观态度，并维持“超配”评级。其乐观预期主要基于以下几个核心因素：

  • 科技投资需求稳固：全球范围内的人工智能（AI）与数据中心投资依然保持强劲势头，作为关键供应链的韩国科技企业持续受益。目前尚未有确凿证据表明存储芯片的长期需求趋势发生根本性放缓。
  • 多板块盈利改善：除了科技板块，工业、金融以及消费品等领域的上市公司盈利状况正在出现积极改善，为市场提供了更广泛的盈利支撑。
  • 企业治理改革深化：韩国上市公司在公司治理结构方面的持续改善，有助于提升股东回报和估值水平，吸引长期资本。
  • 去杠杆进程接近尾声：当前剧烈的强制去杠杆阶段已过大半，其对市场的压制作用预计将逐渐减弱。

具体指数目标预测

基于上述判断，摩根大通给出了KOSPI指数的具体目标点位：其12个月基准情景目标维持在12500点。在更乐观的牛市情景下，指数有望上看15000点；而在熊市情景中，预计底部支撑在8000点左右。