华尔街拉响警报：Circle评级遭大幅下调，目标价腰斩

据彭博社报道，瑞穗证券美国分析师丹·多列夫（Dan Dolev）本周做出了一项令市场瞩目的调整：将稳定币发行商Circle的股票评级从“中性”直接下调至“跑输大盘”。更为引人关注的是，他给出的目标价仅为50美元，这不仅是目前华尔街所有分析师中的最低价，也远低于彭博统计的123美元平均目标价。按此计算，Circle股价较周四收盘价仍有近20%的潜在下跌空间。

这一悲观预测背后，是Circle股价自去年上市后高点已暴跌超过75%的残酷现实。评级下调当日，公司股价应声下跌7.7%。

稳定币战场风云突变：Visa等巨头入场，新模式冲击传统收益

多列夫在报告中点明了Circle面临的核心风险：日益激烈的稳定币竞争正在动摇其商业根基。

巨头联盟推出新标准

一个由超过100家金融科技公司、支付网络、加密平台及银行支持的“开放标准”（Open Standard）项目正在推进，旨在发行一种名为OUSD的新稳定币。值得注意的是，其支持者名单中包括了Visa、Stripe、Coinbase和贝莱德等重量级名字。就在本周四，Visa刚刚宣布推出面向金融机构的稳定币发行与管理平台，进一步加剧了市场变局。

利润共享模式的“降维打击”

Circle的收入主要依赖于其发行的USDC稳定币储备资产的利息收益。而OUSD等新兴项目提出了更具颠覆性的商业模式：它们计划将储备资产产生的收益与合作伙伴共享，同时收取更低的管理费用。

“这种模式可能对现有合作伙伴产生强大的吸引力，”多列夫分析道，“如果合作伙伴开始流向能提供更高收益分成的新平台，Circle将不得不面临巨大的定价压力和利润率挤压。”

关键协议面临重谈，未来财务前景蒙上阴影

分析师对Circle未来的财务表现也持谨慎态度。多列夫预计，到2027年，Circle调整后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）约为6.99亿美元，显著低于市场普遍预期的9.07亿美元。

另一个迫在眉睫的挑战是，Circle与加密货币交易所Coinbase之间关键的USDC分销协议将于今年8月重新谈判。多列夫指出，OUSD等竞争对手的出现，为Coinbase在谈判中争取更高比例的收入分成提供了有力的筹码。这一核心合作关系的任何不利变动，都可能对Circle的收入流造成直接冲击。

综合来看，华尔街的这记警钟表明，稳定币市场已从早期的蓝海步入红海竞争。传统龙头依靠单一产品和服务模式就能高枕无忧的时代可能已经结束，新的行业格局正在巨头入场和商业模式创新的双重作用下加速形成。